受AI时间推动，2024年以来，世界PCB商场出现回暖迹象。
从产值来看，多层板为最主要的产物类别，2023年多层板产值达265.35亿好意思元，占总产值的38.2%。Prismark预测，往时18+多层板、HDI、封装基板将保管较高增速。
多层板欺诈规模中，管事器/数据存储增长预期相对较高。2023年世界管事器及存储用PCB商场限度约为82亿好意思元。
由于AI、数据中心等产业对PCB的性能要求较高，如高频、高速、高压、耐热、低损耗等，这也为PCB商场带来新的发展空间。
传统管事器PCB层数一般低于16层，而AI管事器PCB层数在20-28层，同期材料一般在超低损耗等第以上，AI管事器的PCB价值量也对应上升，价值量显明高于传统管事器。
现在，从事管事器PCB出产的厂商主要有广合科技、健鼎科技（3044.TW）、金像电子（2368.TW）、沪电股份（002463.SZ）等。
其中，广合科技（001389.SZ，下称公司）是中国内资PCB企业中排行第一的管事器PCB供应商，但世界市占率还较低，2020年仅为4.25%。
一、从科创板转战深市主板，多家机构突击入股
公司竖立于2002年，于2024年4月在深交所主板上市，保荐东说念主和主承销商齐是民生证券。
值得一提的是，公司还曾出现过递交肯求又除去的戏码。
2020年12月，公司呈报科创板上市，在清晰首轮问询恢复观点之前，2021年3月公司就除去了上市肯求。
为何要急着除去肯求呢？
公司在清晰信息中未对该问题进行诠释注解，但风浪君通过对比前后多个版块的招股书发现，除去肯求有时跟子公司黄石广合明股实债的安排谈判。
在初版招股书呈报稿中，公司明确教导了明股实债安排对黄石广合伙权结构知晓性的风险。
八成情况为，长江黄石基金（国资配景）对黄石广合增资1.96亿元，并握有黄石广合49%股权，该增资款骨子上为明股实债，长江黄石基金收取固定呈报，而非收取股权投资收益，也不参与黄石广合的标的惩办。
（起头：招股书呈报稿20201222）
而第二版招股书呈报稿败露，公司已于2022年4月完成了明股实债的到期璧还，回购了长江黄石基金握有的黄石广合49%股权。这一版招股书也删除了对明股实债安排的风险教导。
（起头：招股书呈报稿20220701）
另外，长江黄石基金已于本年9月刊出。
（起头：企查查）
在上次IPO撤单后，高新投创投、致远一期等13家投资机构通过增资成为公司新增鼓吹，资金主要用于黄石匠场的开发。同期，除黄石国资外的新增鼓吹还受让了新余森泽握有的公司4.9%股份。
（起头：招股书呈报稿20201222）
（起头：招股书呈报稿20220701）
其中，增资价钱为7.15元/股，要高于股权转让价钱（6.79元/股），原因是增资获取的股份附加了股份回购、共同售股权、反稀释与优先认购权、优先计帐权等保险条目，2022年3月，对赌条目均已绝交。
（起头：招股书呈报稿20220701）
现在公司控股鼓吹为臻蕴投资，穿透后实控东说念主为肖红星、刘锦婵配偶。截止2024年三季度末，实控东说念主通过臻蕴投资、广生投资、广财投资障碍限制上市公司54.19%的股份。
（起头：2023年报）
二、卑劣产物升级迭代，客户围聚度较高
公司主营多高层印制电路板，产物欺诈于管事器、铺张电子等规模，其中管事用具PCB产物的收入占比约七成。
公司产物除外售为主，客户包括DELL（戴尔）、海潮信息、Foxconn（鸿海精密）、Quanta Computer（广达电脑）等，前五大客户销售占比基本在70%阁下，围聚度尽头高，一朝没抱紧客户大腿，效力很严重。
（起头：广合科技2024半年报）
公司外售主要以境内保税园区或保税工场、中国香港为主，抵达香港的货品中又有较大比例流向客户的中国境内工场。
好意思国从中国入口PCB大多在中国或世界其他地区进行拼装后再出口，中国径直以空板出口好意思国的比重并不高。因此，中好意思商业摩擦对公司外售的影响相对有限。
另外，公司也在推动泰国工场的开发，产物主要针对新一代管事器及交换机，要点面向国际商场。泰国工场预测2025年一季度量产。
（起头：广合科技招股书）
比年来，大数据、云忖度、东说念主工智能等时间迅猛发展，带动了数据中心等基础轮番的加快落地，并进一步催生了管事器的需求。
同期类似Intel、AMD芯片厂商管事器芯片更新换代，各大云忖度管事提供商也加多了对管事器等硬件拓荒的采购量，由此也带动了管事用具PCB行业的发展。
2018-2023年，公司营收从10.3亿元增至26.8亿元，CAGR为21%。2024年前三季度，营收同比增长36.7%。
（起头：市值风浪APP）
前三季度的增长主要受传统管事器的升级迭代以及AI管事器产物的增长运行。
（起头：公司公告）
从管事器的举座出货量来看，仍以传统管事器为主，AI管事器占比约25%。
（起头：公司公告）
管事器产物的迭代主要受算力芯片迭代影响，经常迭代周期两年阁下。
公司示意这一代产物升级迭代经过会不时到2024年年底，这也意味着来岁就享受不到卑劣升级迭代的红利了，增长的压力给到了AI管事器产物。
（起头：公司公告）
三、毛利率有提高，但议价才能有限
跟着卑劣管事器产物的升级迭代，公司八层及以上板的收入占比保握稳步提高，新产物的价钱和利润率较高，产物结构得以优化。
（起头：招股书）
类似东说念主民币贬值、原材料价钱下落等成分影响，近几年公司毛利率有一定提高，2024年前三季度，毛利率达到33.3%，净利率为18.4%。
2021年毛利率下滑主如若受原材料覆铜板、铜球、铜箔采购均价高潮及黄石新工场投产影响。
（起头：市值风浪APP）
收入增长类似盈利才能提高，近几年利润也上了台阶，2023年扣非归母净利润为4.4亿元。2024年前三季度，扣非归母净利润同比增长51.3%。
（起头：市值风浪APP）
不外，公司过往的利润发扬很猛进程成绩于税费返还。
2020-2023年，税费返还金额辞别为1、1.8、1.8、1.2亿，占各期利润总数比重辞别为58.0%、183.4%、56.7%、23.5%。
（起头：招股书）
另外，尽管毛利率有提高，但公司的成本转嫁才能尽头有限。
公司下搭客户围聚度较高，上游主如若覆铜板厂商，前五大供应商采购占比基本在50%阁下。
（起头：招股书）
而况，PCB行业围聚度举座低于覆铜板行业。2020年，世界覆铜板行业CR5为52%，世界PCB行业CR5为21%。
因此，位于产业链中游的PCB厂商对上游覆铜板厂商、卑劣品牌厂商的议价才能均较为有限。
（起头：财信证券研报）
公司也示意，PCB材料成本上升只可通过里面降本增效、优化业务结构来裁减其对标的酿成的影响，难以径直传导给下搭客户。
（起头：公司公告）
另外，跟着管事器PCB赛说念的火热，除沪电股份外，世运电路（603920.SH）、胜宏科技（300476.SZ）等其他PCB大厂也在纷纷加快布局，商场竞争将会愈加强烈。
（起头：世运电路2024半年报）
（起头：胜宏科技2024半年报）
四、偏重钞票，现款流欠安
2017年以来，公司标的净现款流均为正，但老本支拨限度一直保管在高位，导致解放现款流举座发扬欠安。
（起头：同花顺iFind，制图：市值风浪APP）
这跟PCB行业的重钞票特点谈判。国法2024年三季度末，固定钞票及在建工程账目价值统共21.4亿元，占总钞票比重达41.8%。
公司历史上有息欠债率不高，国法2024年三季度末，带息债务统共约4亿元，账上货币资金8.7亿元。
（起头：市值风浪APP）
公司上市时分不长，IPO募资7.4亿元，上市后已分成1.1亿元，分成率为25.5%。
（起头：市值风浪APP）