在方位化债大布景下，方位国资一改此前被迫收购上市公司限度权的模式，主动出击向股权财政转型，为异日的金钱证券化和产业汇注提供了浩大的思象空间。
袁京力/文
自2024年9月底成本市集回暖以来，A股上市公司限度权也变得吃香，方位政府和方位国资也奋勇加入其中。Wind数据显现，自10月初至11月11日，共计8家上市公司限度权归入方位国资手中，占2024年同类型已成交案例之比跨越三分之一。
此前的9个月，全A股市集一共发生81家上市公司限度权转让，其中方位国资赢得14家公司限度权。
与2018年上一轮被迫接盘大约纾困不同，方位国资这一轮更多是主动出击，买入的公司中也不乏基本面邃密的公司，在化债大布景下，其背后有金钱证券化和当地产业汇注发展的需求。
11月12日，上海市政府召开常务会议，原则通过《上海市辅助上市公司并购重组行动决议（2025—2027年）》，并指出并购重组是提高上市公司质地、培育龙头企业的迫切方式。
不错意象，异日，方位国资围绕上市公司的并购重组将会变得更活跃。
成交活跃 变愈加速
数据显现，前9个月，方位政府大约方位国资买入了14家上市公司，而10月初至11月11日的短短一个多月，方位政府大约方位国资买入上市公司限度权达到8家之多。
据媒体报说念，以完成实控东说念主变更要领的案例筹备，2023年以来27家上市公司的实控东说念主之位由方位国资或方位政府取得。如若按照10月以来的速率，方位政府大约方位国资收购上市公司限度权的数目有望跨越上年的成交数目。
其中，一个较彰着的变化是，市级及市级以下国资公司成为购买上市公司限度权的主力。
从收尾面前的成交22门户量来看，仅有3家是省级层面的国资操刀，其余要么是地级市国资，要么是地级市下属的区级国资占主导，其中，区级国资是主要力量。
从区域看，全市集共计超5000家上市公司，经济施展省份如广东、浙江和江苏也有参与购买上市公司限度权，但中西部方位是主力，其中，安徽、湖北和河南等地成交活跃。
收尾 2023年末，广东方位国资控股的上市公司数目最多，共 125 家，亦然方位国资控股上市公司数目跨越 100 家的唯独省级行政区，同期，广东 A 股上市公司数目也位居寰宇省级行政区第一。数目处在第二梯队的地区也连络在经济施展区域，其中，山东、上海、江苏、浙江、北京等方位国资控股上市公司的数目折柳为 90 家、85 家、83 家、77 家和 59 家，折柳位列第二到第六名。在23家已成交案例中，安徽、湖北和河南三个中西部省成交8例。
跨区域收购也很彰着。一般而言，方位国资收购上市公司限度权，均以辖区内上市公司为主，不外，从2024年景交案例看，跨区并购成为主流，22个成交案例中有17个是由注册地所在区外的国资下属公司收购。
这跟上一年有彰着不同。在2023年景交的27家案例中，宁波精达、天目湖、浙江仙通、博世科等逾一半数目的上市公司均由当地方位国资斥资受让，已矣易主。
此外，不乏金额较大、基本面邃密的上市公司限度权转让。世运电路注册地为广东省江门鹤山市，公司主贸易务为印制电路板，下贱主要为蹧跶电子、新动力车等，2021年至2024年前三季度，公司营收折柳为37.59亿元、44.32亿元、45.19亿元和36.75亿元，稳步增长，而归母净利润折柳为2.1亿元、4.34亿元、4.96亿元和4.83亿元，体现了高成长性。
世运电路的限度权最终花落佛山市顺德国资下属公司。据2024年7月初达成的合同，顺德国资下属的顺控集团颠倒一致行动东说念主赢得世运电路29.19%的股份，支付的对价约为34.45亿元。
参与模式演变
梳理往日方位国资购买上市公司限度权，一般有三种模式：一是被迫接盘纾困上市公司，更换惩办层、更换主业；二是被迫纾困上市公司大股东，派驻部分董事，不更换主业，不参与上市公司具体操办惩办；三是主动买壳，更换董监高，择机把国有金钱注入，已矣作念大作念强。
第一种模式由来已久。在IPO核准制期间，上市公司是稀缺的壳资源，辖区所在地上市公司出现流动性贫瘠大约堕入逆境面对退市时，方位政府时常出于保上市资源的需要被迫脱手救济。
最早的一例不错纪念到世纪之交的深华源A，该公司于1992年6月2日在深交所挂牌上市，主业为电脑软磁盘的分娩和销售，这是中国其时第一只莫得国有股的上市公司，也被媒体成为“打响了中国民营企业上市第一枪”。不外，在上市之后，深华源A操办欠安，1996年出现耗损，1998年因为不绝耗损被深交所实践颠倒处理，带上“ST”帽子。2000年10月，深华源A其时的第一大股东把其股份转让给沙河集团，后者是深圳国资下属企业，公司主业自后也转为房地产开发、物业租借等，存续于今，也便是当今的沙河股份。
早期，由于此前上市公司控股股东不存在股票质押活动，是以救济堕入操办贫瘠的上市公司成为方位国资脱手的主要方式，不外，这种模式在2017年运转出现调度。
天然中国股权质押早在1995年就存在，但2013年怒放场内质押后限制快速膨胀，2015年A股牛市行情进一步推动股权质押盛行。2018年A股质押限制达到积年新高，质押股票数目达到5812亿股，占A股总股本比例初次冲破10%。在当年年底，有3312家公司存在质押，占A股公司总额的96.31%。其时这些质押股票的市值达到4.70万亿元，创下历史新高。
在这种高质押比例下，由于股价下降，不少上市公司大股东质押的股票濒临爆仓，以至有的被券商强平面对限度权的滚动问题。出于踏实上市公司的需要，从2017年底运转，方位政府纷繁成立纾困基金，被迫接盘上市公司大股东的部分大约一起股份。
这种模式下，方位国资并不参与本色的经贸易务。以深圳为例，深圳国资下属的深圳地铁集团于2017年7月接盘了中国恒大集团持有的万科A的股权，成为万科的第一大股东，派驻了董事，但保持了惩办层的踏实；此外，深圳国资下属企业也收购了怡亚通、科陆电子等多家深圳腹地企业股票，并成为大股东，但均莫得参与具体的操办惩办。
收尾2018年底，方位政府及金融机构不完全统计下的臆想公示资金限制跨越4200亿元，若考虑未公示居品限制占等到部分统计数据为首批资金的情况，现时权谋中的纾困基金限制可能如故接近5000亿元。
这种纾困方式成果显赫，应该说，经过多年的风险化解，上市公司大股东质押的风险大幅缓解。凭据中国证券登记结算公司发布的最新数据，统统有2302家上市公司股权质押，总质押市值达2.60万亿元，现占扫数A股市集市值的3.22%。
2024年以来，方位国资收购上市公司股权，主动买入颜色更浓。一方面，方位政府赢得上市公司限度权已不限于腹地上市公司，另一方面，有些公司天然盈利较小以至耗损，但原实控东说念主并不是到了非卖弗成的流动性逆境中，最终有的方位政府以至以较高的成交价赢得限度权。
一举两得
这背后的布景是，跟着方位化债的鞭策，方位国资越来越把上市公司手脚其化债的推手。
国联证券以为，从方位计策辅助来看，2022年至2023年多省市印发周转存量金钱的筹商计策，且计策逐步下千里至市级政府。从成果上看，周转国有金钱成为化债迫切执手，2022年国有资源（金钱）有偿使用收入增速在40%以上，王人备限制在1.46万亿元，占非税收入比重跃升至40%，成为方位财政资金的迫切增量。
在11月8日寰宇东说念主大常委会办公厅举行的新闻发布会上，财政部部长蓝佛安示意，从举债用途看，方位政府债务酿成了多量灵验金钱。中国方位政府债务主要用于成人性支拨，辅助开发了一多量交通、水利、动力等花样，好多金钱正在产生不绝性收益，既为经济高质地发展提供有劲维持，亦然偿债资金的迫切起头。
而方位政府的灵验金钱，也需要寻找证券化的平台，在现时IPO收紧的情况下，买“壳”是一个执行的选择。自2022年7月运转，先后有陕西、湖南、辽宁等省级政府及多个省会城市、权谋单列市政府出台了周转存量金钱扩大灵验投资事实的决议。不错意象，方位政府通过收购上市公司股权作念法作念强，不仅不错增多税源，还能赢得股票减持收入，一举两得。
华创证券指出，方位政府在化债历程中，可通过推动当地国企进行统一重组等举措，一方面通过金钱注入与债务重组，优化其金钱欠债表，另一方面通过资源整合与协同发展，训诫其运营遵守，以此助力化解方位债务风险。
云南、贵州等省期骗上市国企化债已有一些尝试。贵州省通过“茅台化债”缓解债务压力，包括变卖股权赢得偿债资金、低息融资缓解债务压力、参与城投债走动系统消化债务三种模式，已矣径直化债约1600亿元，并通过收购贵州高速、购买贵州城投债等方式蜿蜒匡助化债。云南能投（此前云南康旅的股东之一）、云南康旅先后通过减持套现及质押闻泰科技、云南白药等上市公司股权融资，缓解方位债务压力。
另一方面，方位国资收购上市公司也愈加属目产业汇注效应。这在湖北国资收购奥特佳及唐山国资收购风仪股份中可见脉络。
奥特佳主贸易务为汽车空调系统和压缩机，2022年及2023年营收限制均在60亿元以上，盈利也督察在5000万元以上。2024年3月，原实控东说念宗旨永明、北京天助、江苏天助等与长江一号产投达成合同，转让5.83亿股，作价21亿元，该走动于7月完成交割，长江一号产投成为实控东说念主。长江一号产投的本色限度东说念主为长江产业集团，最终限度东说念主为湖北省国资委。
就入主奥特佳，长江产业投资集团筹商认真东说念主曾示意，“奥特佳是汽车零部件细分行业汽车空调压缩机和汽车热惩办自主品牌龙头企业，并购有助于湖北省汽车产业强链补链延链，将促进我省汽车产业的高质地发展，打造汽车零部件行业‘湖北柬帖’。”
风仪股份主贸易务底本以铁塔制造业为主，后于2023年涉足单晶硅片、电板片制造，属于风电、光伏新动力行业，尤其在风电铁塔方面具有一定例模。2021年至2023年，公司营收折柳为31.98亿元、27.39亿元和34.24亿元，净利润折柳为0.93亿元、0.32亿元和0.69亿元。
2023年2月，原控股股东、实控东说念主范建刚及一致行动东说念主与唐控产发订立股权转让合同，以7.42亿元转让1.44亿股，并废弃剩余的4.34亿股表决权，走动完成后，唐控产发成为上市公司控股股东，唐山市国资委成为上市公司本色限度东说念主。
唐控产发为何会去限度注册地远在苏州的风仪股份？这与唐山市的产业转型关联，素有“钢铁之城”名称的唐山也在布局新兴产业，其围绕打造朔方新式动力分娩基地，鼎力发展风电、光伏、氢能等产业，稳步鞭策新动力替代决议，加速构建“风、光、水、氢、储、氨”等多能互补的动力体系。
在风电鸿沟，唐山提倡，到2035年累计开工开发风电装机容量1300万千瓦以上。鄙人游掀开发的同期，唐山获取上游风电开发类上市公司限度权也就慷慨陈词了。
本文刊于11月16日出书的《证券市集周刊》